来源：恒力石化","title":"恒力石化(600346)一体化产业链快速延伸，新材料业务有望成为公司新增长曲线","newslogo":"","newsid":"46d1c14eb6ef4ba9ae154fa4bf933fb1","tagname":"","fromkmcinnerid":"","fromkmcurl":"","followcount":0,"seosubject":"恒力石化(600346)一体化产业链快速延伸，新材料业务有望成为公司新增长曲线","newscontent":"　　事件1：2023年4月27日，恒力石化发布2022年年报，公司2022年营业总收入为2223.73亿元，同比增长12.31%;归母净利润为23.18亿元，同比下降85.07%;扣非净利润为10.45亿元，同比下降92.80%。对应公司22Q4营业总收入为519.83亿元，环比上升1.50%；归母净利润为-37.68亿元，环比下降94.30%。　　事件2：2023年4月27日，恒力石化发布2023年一季报，公司1Q23营业总收入为561.54亿元，同比上升5.15%，环比上升8.02%；归母净利润为10.20亿元，同比下降75.85%，环比上升127.06%。　　2022年原材料价格上涨叠加下游需求不足，公司利润空间受到挤压。公司2022年炼化产品\/PTA\/聚酯产品板块收入分别为1236.75\/566.36\/291.36亿元，YoY分别为+17.86%\/+17.59%\/+6.82%，毛利率分别为+15.31%\/-6.49%\/+9.07%，同比分别-7.58\/-8.83\/-9.85pcts。公司毛利下降的主要原因为原油等主要原材料价格快速上涨且维持高位以及纺织、地产等终端行业消费需求不足。此外，公司下半年的炼厂大修以及原油价格阶段下行所导致的库存损失也对公司利润带来负面影响。销售费用同比上升34.80%，主要原因是员工薪酬及仓储相关费用增加，销售费用率为0.18%，同比上升0.03pcts；管理费用率为0.85%，同比下降0.15pcts；财务费用率为1.93%，同比下降0.55pcts;研发费用率为0.53%，同比上升0.02pcts。　　2022年公司归母净利润下滑，净利率为1.04%，同比下降6.81pcts。2022年公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为259.54亿元，同比增长39.01%，主要系应收款项减少，预收货款增加，销售回款较好，存货增幅小于上年，采购支出减少所致；投资活动产生现金流净额为-262.97亿元，同比下降100.78%；筹资活动产生现金流净额为104.05亿元，同比上升240.85%。期末现金及现金等价物余额为203.24亿元，同比上升111.94%。应收账款同比下降85.91%，主要系公司加紧催收货款所致，应收账款周转率上升，由2021年底的98.80次变为147.42次。存货同比增加12.76%，存货周转率有所下降，由2021年底的6.29次变为5.72次。　　公司2023年一季度毛利率与净利率同比均有所下滑。公司1Q23业绩符合市场预期，1Q23销售毛利率\/净利润率分别为9.26%\/1.81%，同比分别-6.20\/-6.10ppt。销售费用率为0.10%，同比下降0.08pcts；管理费用率为0.96%，同比增加0.05pcts；财务费用率为2.17%，同比下降0.31pcts；研发费用率为0.52%，同比上升0.02pcts。经营活动产生现金流净额为119.22亿元，同比上升12.28%；投资活动产生现金流净额为-67.49亿元；筹资活动产生现金流净额为-40.60亿元，同比下降200.46%。存货同比下降23.18%，存货周转率同比由2021年一季度的1.29次变为1.55次。应收账款同比下降45.29，应收账款周转率同比由2021年一季度的27.72次变为108.59次。　　投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为2234.52\/2522.81\/2802.37亿元，实现归母净利润分别为80.85\/106.39\/122.28亿元，对应EPS分别为1.15\/1.51\/1.74，当前股价对应的PE倍数分别为13X、10X、9X。我们基于以下三个方面，1）目前公司2000万吨\/年炼化一体化项目，具有150万吨\/年乙烯项目、450万吨\/年PX，180万吨纤维级乙二醇、40万吨醋酸、120万吨纯苯、85万吨聚丙烯、72万吨苯乙烯、40万吨高密度聚乙烯、14万吨丁二烯以及国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品产能，我们认为公司石油炼化板块是公司整个一体化产业链的基础，在工艺技术、产业链协同方面具有显著优势，市场竞争力较强，是公司未来打造下游高端精细化工产业群的重要基础；2）公司利用自身上游“大化工”的平台优势，中游PTA领域竞争优势不断扩大，公司深耕“原油-PX-PTA-涤纶-织造”产业链，是国内涤纶行业龙头之一；3）公司加大在精细化工与化工新材料领域方面的投入，新材料领域有望成为新增长曲线。公司是国内最大的PBT生产商，MLCC离型基膜国内产量占比超过65%，公司20万吨\/年电池级碳酸二甲酯（DMC）、30万吨\/年ABS、23.18万吨\/年双酚A产能及其下游的26万吨\/年聚碳酸酯、30万吨\/年己二酸项目、41.16万吨\/年BDO（1,4丁二醇），6万吨\/年PTMEG，10万吨\/年丁二酸、年产80万吨功能性薄膜、功能性塑料项目、湿法及干法锂电池隔膜等项目有望逐步投产，我们认为公司处于大规模产能建设的尾声，随着新产能建成并逐步投产，公司产品种类有望进一步丰富，有望开辟多条收入增长曲线，为公司长期发展带来增量。我们看好公司炼化一体化产业链快速延伸，新材料业务有望公司成为新增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。　　注：本报告涉及公司各项产能数据来源于恒力石化2022年年报。　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；煤炭价格波动风险；新建项目进展不及预期。","praisecount":0,"seodesp":"投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为2234.52\/2522.81\/2802.37亿元，实现归母净利润分别为80.85\/106.39\/122.28亿元，对应EPS分别为1.15\/1.51\/1.74，当前股价对应的PE倍数分别为13X、10X、9X。","newsdate":"20230619140906    时间：2023-06-19 14:34:03