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浙商证券股份有限公司施毅近期对赤峰黄金进行研究并发布了研究报告《赤峰黄金2023年中报点评报告：增产降本，业绩环比改善明显》，本报告对赤峰黄金给出买入评级，当前股价为14.72元。

赤峰黄金(600988)
投资要点
公司发布2023年中报，业绩环比改善明显
上半年来看：23H1实现营收33.7亿元，同比+10.7%，环比+4.7%；归母净利3.1亿元，同比-24.1%，环比+675.6%；扣非净利3.7亿元，同比-9.4%，环比+4046%；毛利率31.9%，同比-10.1pct，环比+15.8pct。
单季度来看：23Q2实现营收17.8亿元，同比+14.5%，环比+12.5%；归母净利2.4亿元，同比持平，环比+214.5%；扣非净利2.4亿元，同比-0.1%，环比+83.2%；毛利率34.6%，同比-14.8pct，环比+5.7pct。
黄金增产增销，收入规模提升
产销来看：23H1黄金产量6.9吨，同比+6.9%；黄金销量7.2吨，同比+10.6%。
收入来看：23H1黄金收入30.5亿元，同比+20.9%，环比+9.6%。
推动矿山降本，盈利能力修复
上半年黄金成本：（1）销售成本280.5元/克，因折摊上升，同比+8.0%。（2）现金成本215.0元/克，同比-19.5%。（3）全维持成本214.8元/克，同比-23.5%。
分矿山来看上半年黄金成本：（1）万象矿业：精简部门及人员，调整福利标准，推广节能降耗，全维持成本同比-10.15%。（2）金星瓦萨：地下采矿工程加快推进，矿石品位稳定潜力、自动化助力减员潜力、自由现金流改善潜力均将逐渐显现，全维持成本同比-3.54%。（3）国内矿山：依托资源优势，加强资源开发“三率”管理，完善物资采购、销售管理，上半年全维持成本同比-16.31%。
盈利能力显著修复。23H1黄金毛利率33.6%，环比+18.5pct，边际修复显著。
重点项目顺利推进，保障产能增长动力，未来可期
已有矿山项目：（1）万象矿业：Discovery采区地下开采项目7月进入商业运营，预计今年补充地下采矿30万吨，平均品位4克/吨以上。（2）金星瓦萨：开拓242和B-Shoot南延区两个新井下采区。（3）吉隆矿业：新增18万吨金矿石采选能力扩建项目预计24年3月试生产。（4）五龙矿业：3000吨/日采选能力选厂稳定运行，23H1日均处理规模已由1200吨增加至1500吨以上。（5）溪灯坪金矿：预计9月初可喷淋投产，项目一期初步设计采选规模14万吨/年。
阿布贾金矿投产：上半年产金0.78吨，预计下半年出产3.26~3.3吨、全维持成本约875-975美元/盎司。公司持有该金矿11.48%股权，有望受益于项目投产。
盈利预测与估值
公司推进增产降本，有望走出经营承压背景，实现业绩改善及快速成长。我们预计23~25年公司归母净利润8.48/13.15/15.27亿，增幅88.08%/54.97%/16.11%；分别对应EPS为0.51/0.79/0.92元，分别对应PE为28.87/18.63/16.04。
风险提示
美联储加息超预期；公司降本增效效果不及预期；公司黄金产量增长不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券陈先龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为43.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.86亿，根据现价换算的预测PE为27.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为17.56。